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2017年甲醇市场展望:供应增量有限,消费端扛起上涨大旗 遇见·纪要(第04期)

对冲研投 2018-06-20 07:48:38




在深度调整了近两周之后,商品市场今日有重拾涨势的苗头,其中能化板块表现抢眼,除沥青涨停以外,甲醇的涨幅也相对较大,今日就让我们来回顾一下遇见·最佳策略能化专场中甲醇主题分享的干货纪要。




分享嘉宾 | 殷晨洁?安迅思煤化工信息总监

来源| 遇见·最佳策略 大宗商品展望周 能源化工专场

主办:对冲研投 ?华尔街见闻

编辑?| 对冲研投 ? 转载请联系后台


核心逻辑

1. 为什么会有提出来停产或者说减产的预期,主要是因为用外采甲醇来制作的成本已经远远超过了在山东本地买丙烯来制作下游的成本,在这种背景下,下游的企业会有这样一种打算,我减少外采甲醇的量,转而采用外采丙烯来制备下游的可能性。这个对于山东当地的下游消费就形成了一定的降低的预期。


2.从2017年的烯烃类的消费增速来看,可以看到整个的烯烃类消费增速是在29%左右,全国总的消费增速还能维持在两位数,在13%。非烯烃类的消费也就包括了我们下面所有提到的像甲醇也好,醋酸、MTB、MEG、MF这样的产品,累计增速只有3.3。这也是为什么我们把整个甲醇价格的影响非常大程度的去挂钩烯烃消费的逻辑和概念。


3. 供应方面,除了像同煤广发、青海盐湖这样的配套企业之外,投放的增量也是非常有限,而且从项目投放的时间来讲,几乎2017年的一季度是零投放,在国产的层面上增量真的是非常少。另外在美国原定OCI的装置也会推迟,原定是2017年年底,现在来看可能推迟到2018年。所以国际供应层面的增量是相当有限。从现在国际市场的整个供应结构来看,到明年一季度止有效增量的水平可能不是非常多。


4.?综合来看从整个甲醇的价格逻辑来看我们预测2017年甲醇整个的供应格局是体现为短缺,而且上半年的短缺缺口将会表现得非常明显。现阶段它的安全边际也是比较有效的,因为有进口成本的支撑,刚才也算了,如果330美金的话,可能就出来是2950,如果是走到350美金,应该是在3100以上。

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5. 到了2017年我想主要的逻辑概念会转变为消费侧的顺利传导,这个概念在甲醇的产品上应该会是一个主要的概念。总的来说结论是2017年甲醇还是大概率上是一个上涨,尤其在上半年,应该说它也会是比较活跃的一个热点产品。


以下为演讲纪要全文


大家好,我是来自安迅思的殷晨洁,今天跟大家分享一下关于甲醇今年的价格走势的逻辑以及2017年我们对市场的大体框架的介绍。


1
甲醇——完全竞争类的市场产品

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首先我想介绍一下甲醇的整体市场情况,在今年前9个月其实大家对于甲醇的价格波动是非常波澜不惊,我们基本上算了一下前9个月我们的价格是从200美金涨到了230美金,几乎从其他的几个相关产品来讲,甲醇的涨价是非常少的。

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到9月份之后,甲醇的价格从230美金起步到目前为止基本上已经有100美金的涨幅,现在我们现货来买可能330美金还要加3个点左右,所以基本上现在的3个月之内甲醇的价格涨幅非常大。我们想在这边来看一下整个甲醇的价格推动的必要因素。

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首先我们对于甲醇的市场情况进行了一个分析,从最近两年的甲醇市场价格逻辑来看,可以看到它属于我们讲的完全竞争类的市场产品,在产品的价格分布上体现出来下面的特点。


2
近几年甲醇价格箱体走势运行


首先一个我们看到甲醇价格走势箱体表现得比较明显,下面的箱体底边是以国内煤制甲醇的生产成本来决定的。上边是由我们下游消费当中占比非常大的聚烯烃的这一块需求对于甲醇的价格承受能力来决定的。在箱体的中间段其实是由整个市场的供求关系来决定的。

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这里我们就按照刚才讲到的价格逻辑跟大家分享一下,首先来看一下原料对于甲醇价格的影响。

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图上可能截图的时候数据显示有点误差,我们显示的是2007年到2016年的几年间甲醇跟煤炭价格的相关度,重点对于最近这三年2014到2016年的数据我们做了处理,大家可以看一下。

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首先可以看到从2016年来讲,煤炭的年均价格跟2015年相比年均涨了17%,作为甲醇来讲它的年均价格如果按照我现在对于12月价格预期平均在30美金左右的水平来进行预测的话,基本上年均价格在240左右。2016年比2015年是跌了11%。

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再往前一年,甲醇的价格跟原料价格的相关度还是比较明确的。一般来说从成本的角度来测算,如果说原料的价格涨跌10%的话,对于我成本的影响大概在7%左右。所以大家可以看到从整个的2014年来说,相关产品的联动度是比较合理的,2015年对于甲醇来讲跌幅相对较大。

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我们可以来看一下从生产企业的利润情况来理解我们的煤炭跟甲醇价格相关度,这个图上同样是07年到现在12月初的,蓝色这根线显示的是甲醇盈利企业的利润情况,就2016年的整个盈利情况来讲并不是非常理想,1~11月盈利和亏损间歇发生,平均毛利情况也比较低,可能只在2个点左右。最近一段12月这一段,因为甲醇价格的飙升,同时煤炭价格有一个从700多开始往下回调到650、660的作用之下,现在沿海甲醇厂的利润是凸显出来了。这个形成也就是在最近两个月发生的。

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如果按照2016年刚才看到了煤炭价格是480均价来进行测算,作为甲醇沿海的现金成本基本上在1900到2000块左右的水平,跟我们现在所能看到的2016年1~9月份价格的运行相对来讲是非常符合的,也就是说整个的上半年或者前三季度整个市场的运行是跟我们的原料变动大幅相关。

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同时我们也要重点关注一下下游,就是刚才提到的MTO或者是煤制烯烃利润的情况,同样是这张图上,大家可以看到我们对于沿海的外材甲醇来制备烯烃及下游产品的利润进行了汇总。

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从这个图上大家可以看到,一般我们沿海企业为例,以它联产的两个产品的利润作为一个综合考量,红色跟绿色的线的交点,大部分情况下,沿海MTO的企业是有正向的利润。所以在这种情况下,企业的开工情况还是比较良好的。看了一下我们全年来说的话,基本上正常情况下沿海的MTO的平均开工都能维持在85%到90%。

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当然在过程当中也不乏发生企业承受亏损压力比较严重的时候,有可能间歇性的停产,像今天我们也看到了山东甲醇的价格向下调整大概120~150块钱,主要也是由于烯烃的工厂对于上游涨价,上周涨价太过猛烈,提出了一个质疑,或者是提出了一种反馈性的反应。

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但是在这里我们需要分开来了解,从山东来看我们的两家主要生产企业下游的煤制烯烃的项目,本身的利润情况如果从我们刚才类比沿海甲醇MTO下游附带MEG和PP两个综合利润来考虑的话,山东的情况其实只要它是带有带EDA跟PP的话,综合利润情况还是有正向利润的。


3
供应端2017年初增产几乎为零


为什么会有提出来停产或者说减产的预期,主要是因为用外采甲醇来制作的成本已经远远超过了在山东本地买丙烯来制作下游的成本,在这种背景下,下游的企业会有这样一种打算,我减少外采甲醇的量,转而采用外采丙烯来制备下游的可能性。这个对于山东当地的下游消费就形成了一定的降低的预期。我想这个也是我们今天看到整个甲醇的价格盘面上周可能稍显乏力的主要原因。讲到了成本就是甲醇生产成本以及甲醇企业利润,包括最重要的下游烯烃的企业利润之后,我们可以看一下整个中国的甲醇供求的平衡情况。

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从年度平衡表的角度来看,大家可以看到其实2015年、2016年的整体供求平衡相对结构是比较一致的,也就是在我们这个沿海两套MTO,盛虹跟常州富德开出的这种预期的情况下面,9月份往后我们的价格在下游的推动层面上也展现出一定的作用。全年的平衡表来看,大家看到的这个数字可能相差不会太大,但是在2017年即便是用全年平衡表来看,我们也会看到整个市场的短缺是相对明显的。

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除此之外我们要对平衡表另外再进行一个拆分,主要是把沿海跟内地的市场进行一个分解,在这种情况下,我们会发现其实在沿海地区它的供应紧缺情况是相当紧张的,稍候我也会介绍到。

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我们可以看一下所谓的紧张供应情况在什么时间段会缓解,这里我们把进口跟国产两部分的增量进行一个拆分,大家可以看到2017年我们全国的甲醇供应的增量能力其实并不多。在这张表上面,除了像同煤广发、青海盐湖这样的配套企业之外,投放的增量也是非常有限,而且从项目投放的时间来讲,几乎2017年的一季度是零投放,在国产的层面上增量真的是非常少。

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从国际供应的角度上,2017年我们能够看到的这个国际增量的装置有效的只有两套,主要是伊朗的两套,这两套装置目前来看投放的时间都要到下半年,而且下半年可能是往三季度往后的时间上进行推算。另外在美国原定OCI的装置也会推迟,原定是2017年年底,现在来看可能推迟到2018年。所以国际供应层面的增量是相当有限。

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从国际增量的新增产能上,我们看到的有效产能的释放时间是比较靠后的,从近期11月份往后,我们也看到整个甲醇的进口供应量是有所减,目前平均的水平可能在70万左右。我们大概进行了一下推算,从现在国际市场的整个供应结构来看,到明年一季度止有效增量的水平可能不是非常多。

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目前从国际的供应环境下面,有可能对中国有增量可能的,一个是从印度转口的货物,第二个是东南亚复产以后的进口货物的增量,但是同时我们也会看到,从欧美这块或者从美洲的这块市场来看,它整个在检修完成以后,建库存的这样一种恢复性状态,估计恢复性的建库存时间可能要维持一个月左右的状态。如此来算,从国际市场上能够获得的有效进口补给还是比较少的。

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4
预计未来价格核心驱动将向需求端转移


同时对于消费的需求增速方面也进行了一定测算,大家从这个图上可以看到,就目前来看,刚才我们重点提到的CTO、MTO的需求,已经占到中国整个甲醇需求的接近40%不到的水平,在未来的发展2017年可以看到这两者加在一起应该已经能够占到40%以上的需求总量。从消费的增速角度来看,大家也可以看到整个的下游需求的推动在2015年之后主要是靠烯烃消费推动的速度来进行提升。

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目前按照我们已经看到的烯烃的扩建计划来进行测算的话,2016年也就是说2016年到2017年的时间段里面。从2017年的烯烃类的消费增速来看,可以看到整个的烯烃类消费增速是在29%左右,全国总的消费增速还能维持在两位数,在13%。非烯烃类的消费也就包括了我们下面所有提到的像甲醇也好,醋酸、MTB、MEG、MF这样的产品,累计增速只有3.3。这也是为什么我们把整个甲醇价格的影响非常大程度的去挂钩烯烃消费的逻辑和概念。同时烯烃对于甲醇价格的弹性作用也非常的明显。再有一个就是说可能要提醒注意的是我们后面会讲到的整个烯烃的扩建速度。

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这里大家可以看到我整个的烯烃消费,我们把2015年到2017年的项目都列出来了,可以看到整个的烯烃消费的增速,其实2017年所有的项目主要是4套。投放时间来讲常州跟盛虹这两套目前预期的是12月底到明年年初会进行投放,现在备货的情况相对来讲已经在进行过程当中了。目前了解如果是12月底或者1月要开的话,应该是有货源,能够满足生产的。

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甘肃跟同发,这两套时间相对靠后,而且他们是上下游完全一体化配套的,对市场的影响肯定要弱于常州跟盛虹,因为这两套加在一块儿要有接近110万的烯烃量,相当于×3,大家可以想见它对甲醇需求量的明显的增量,月均可能在35万左右。从这里来看,从哪些源头上有可能实现月均35万供应的增量。

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整个的烯烃扩能的高峰期从2010年到2017年甚至于到2018年的时间段里面完成的,到2018年之后,其实我们目前能够看到的烯烃新火箭项目就相对比较少了。对于甲醇的消费增速的助力也会减退,刚才已经讲到了,我们这几年的甲醇需求增速基本上主力推动都是由烯烃来进行带动的,那么全国消费增速能够维持在13%到15%的水平。过了这一个烯烃的高峰增长期之后,全国甲醇的消费增速会回落到5%左右。

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这里可以看一下在两个底边之间,如果在区间运行的情况下,整个市场的供求关系还是对价格会产生比较重要的作用。在这里我们对现在的供求平衡以及未来一季度的供求平衡进行了大致的测算。

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另外大家可能也要重点看一下,因为传统意义上今年过年是1月28号,过年之前会有一个备货,但是一般来讲,我们过年这个月份也就是一般的1月份到2月份,我们传统下游的淡季是比较明确的,从常年的历史数据来看,这块的消费损失可能会在10万左右。

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刚刚讲到了这个平衡的话,其实整个平衡会在12月的基础上,到1月份整个平衡可能还有略增加。但在此之后是明显的削减。

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除了整个平衡表之外,我们可能还要看一下,就是社会可流通的货量,这个可能是从库存可销数字上面更能解释整个的市场趋势以及市场情绪的反应。这个图上大家可以看到整个沿海地区的库存总量以及它的可流通的库存量的数字。从9月份之后,我们的库存总量以及可流通的数字是一直在往下进行一个锐减的。

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像现阶段我们的可流通库存已经降到了历史的比较低的位置,可能只有15左右。再往后的话,考虑到烯烃装置的备货要求对沿海货源的锁定,估计可流通的现货量还是会持续维持在比较低的位置。

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从进口端其实我们可供补给的量,其实非常有限,从国产端大家也可以看一下这个图,天然气这块从现在到3月份供应增量几乎是没有可能,从后期来讲供应的增量可能性也不是太大,主要是因为我们气源的生产成本还是相对比较高的。另外一个冬季气体供应本身也比较限量。

从煤头的角度来讲,现在煤头企业的开工情况能开的都已经开了。

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近期我们也进行了一些统计,可以看到从11月份开始到明年3月份的话,目前包括像博远、贵州、青海、中浩、神木、大庆在内累计的停车检修能力会超过300万吨,这是导致北方价格提涨的主要原因是供应的短缺。

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从上下游配套的烯烃项目来看,我们看到宁夏煤业包括神化新疆、中天合创这些企业基本上都是在10月份进行开车的,目前宁夏煤业开工的负荷可能只在四成左右,神化类似,中天相对好一点,在7~8成的水平。

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在这种背景下等于补足了全国产量前面北方损失的一部分损失量,导致明年一季度还能够从接近目前410万的产量向420万进行提升。但是在这里的话,现货的流通量的数字是不多的。


5
预计2017年甲醇价格大概率继续上行


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综合来看从整个甲醇的价格逻辑来看我们预测2017年甲醇整个的供应格局是体现为短缺,而且上半年的短缺缺口将会表现得非常明显。现阶段它的安全边际也是比较有效的,因为有进口成本的支撑,刚才也算了,如果330美金的话,可能就出来是2950,如果是走到350美金,应该是在3100以上。

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同时的话我们会看到原料端的变化,因为前面也提到了成个价格逻辑里面一部分是原料,一部分是烯烃,从煤炭的话,现阶段来看短期我们因为煤矿事故影响,价格可能在短期内不会有大幅度的下跌。另外2017年可能重点还是要看一下330天工作日还是276天工作日的实际的执行情况是怎样的的情况,目前来看煤炭其实已经成为了一种政策性导向非常强的产品。发改委对于煤炭价格的指向性要求其实从2016年来看它的执行力度还是不错的。

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所以我们对于2016年煤炭的整体预期是窄幅波动,但不会有大幅度的下降。那么在这种背景下,如果按照煤炭价格明显均价在550或略高的水平来进行测算的话,那么甲醇的成本端的支撑位置应该在2200左右。

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我们从烯烃的角度也会进行一定的验证,短期来看烯烃的后续应该有嘉宾来介绍,短期可能是新产能投放低于预期,价格还是相对在一个高位。刚才我也在那个图上有提到,就是说如果按照今天的或者说最近的PP价格跟甲醇的价格来折算的话,应该来讲MTO是一个亏损的情况,但如果是把MEG算上的话,综合来讲还可以,维持正常的生产。但是后续的上涨动力很大程度上是也要受PP或者是塑料价格的影响。

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再有一个就是整个的消费传导,我们看到2016年不管是煤炭也好,或者是其他一些产品,它的整个价格上涨的逻辑是供给侧改革,到了2017年我想主要的逻辑概念会转变为消费侧的顺利传导,这个概念在甲醇的产品上应该会是一个主要的概念。

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目前来看我们的下游传导在甲醇高位的情况下,传统的下游像DME或者是DMF这一类的产品,应该说它的利润情况都不是非常好的。对于价格的承受能力也有一定的抑制。

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其他对于甲醇价格有影响的要素,主要还是考虑到一个像库存的周期性变化,不管是在煤炭产品上,还是在甲醇产品上,尤其是上半年,我想会是重点关注的点。再有一个就是我们讲到的美元走强跟人民币贬值,这一块的影响。

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还有一块非常重要的是远期合约大面积违约,中断以后对于我们贸易格局的影响,因为目前我们的交易层面上远期合约也是比较好的一个对冲配置的产品,但是就后期来讲的话,可能会因为近期的违约交易情况频繁会有一定的影响。

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这个就是今天我想跟大家来交流和沟通的关于甲醇市场的情况,总的来说结论是2017年甲醇还是大概率上是一个上涨,尤其在上半年,应该说它也会是比较活跃的一个热点产品。


- END -


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